长期投资是生财之道码？
上周默克药厂 (MRK) 的 VOIXX 突然下市，使得其股价下降 27%，250 亿元的市场价值化为乌有。作为长期投资股票典范的默克，从三年前 96 元到目前的 32 元，投资人所持有的该股已经缩水三分之二，使人不得不对长期投资再作审视。

Posted Saturday, October 9, 2004

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著名股市历史学家，宾州大学华顿商学院西戈尔教授(Jeremy Siegel) 在 1990 年代末写过一本名为「长期投资股票」 (Stocks for the Long Run)。

该书对美国百年股票历史进行统计分析，得出长期投资股票为回报最佳的投资。此观点被各大券商、基金公司和投资顾问所广泛引用和拓广其原意，成为基金和投资顾问成绩不佳的借口和券商收取固定费用而不作积极管理的理由。此方法在 90年代的大牛市中，成绩仍然不错，但是对大多数的年份特别是近三、四年来，却是教训惨痛。

长期投资通常是指投资人长时间 (五年至十年，甚至更长)持有一个绩优的蓝筹股，希望能够和其业务一同成长。确实也有很多公司在五年至十年中有巨幅成长，股市专家可以举出微软的例子来。

如果在微软上市时就投资，到现在可以成长几百倍。但是在上万的股票中选择一、二个表现最好的并且在一开始就投资谈何容易。实际上，当大多数投资人或者媒体发现好股票时，该股票通常已经成长了几倍甚至几十倍了，此时投资的风险回报已经不好了。

如何长期投资股票才会有好回报呢？

本专栏拟就股票的几大类作仔细分析：包括收益稳定的蓝筹价值股；有收益和良好成长的蓝筹成长股，和高速成长的小型股。

(1) 收益稳定的蓝筹价值股。

最具代表性的股票应该为道琼30家成份股中的基本工业公司，如美国铝业(AA)，通用汽车 (GM)，杜邦 (DD) 和波音 (BA)等等基本工业公司，在各自的业界占有绝对领导地位，并且盈利能力强。

但是这些公司都是所谓的周期性公司，即其业务受经济周期影响，这种经济周期基本上每十年轮转一次。例如波音公司、杜邦公司、通用汽车从96 年至今的近九年中，股价几乎没有任何变化。

是否投资非周期性的民生公司就不会受到经济周期影响而有比较好的结果，如投资AT&T(T)，那么从 86 年来近20年来投资人几乎没有收获，读者可以想象在 20 年前有谁会想到 AT&T 会有今天。

如果说 AT&T、柯达、全录（XEROX）公司是因为科技变化而造成公司失去竞争力，但研究一下可口可乐 (KO) 也是自96 年来股价即无斩获。即使被认为最安全的大医药公司如 MRK，也是从 96 年至今股价无涨进。道琼工业指数的成份股中，有接近一半都处于上述状况。

(2) 有收益和良好成长的蓝筹成长股。

收益好和成长好、并且发展稳定的公司，其市盈率 (PE) 往往会比较高，本身是合理的。但是一旦成长速度减慢，股价就会有大幅度下降。令人困惑的是此时的公司盈利却越来越好，如道琼成份股中的另外一类公司，英特尔(INTC) 和惠普 (HPQ) 二家公司，自 96 年以来股价也没有什么成长。这是因为成长股票一但成长速度减慢，投资人会降低其市盈率。

据翰庭资本管理公司的研究发现，成长公司过了高速成长期后，股价可能调整72%-99%。也就是 100 元股票下降到 27 元，如果投资人在 27 元买入，长期投资到了 100 元不卖出，可能又回到原点，甚至更低。因此长期投资不完全适用于此类公司。

(3) 高速成长的小型股。

如果投资人在早期发现微软、华尔市场（WMT）、家庭站（HD）和思科（Cisco）等后来成为家喻户晓的蓝筹股，固然受益匪浅，但是大多数小公司在成为大公司前会因为各种原因而夭折，投资人将会血本无归。只有极少数的公司发展为行业柯断，投资风险很大。

笔者不是反对长期投资。本专栏阐述的要点为，长期投资不是不闻不问地将股票中所谓的蓝筹股放在那里，等五年、十年后就会有好回报；也不要让长期投资成为自己或者投资顾问作错误投资的借口；不加管理的长期投资是不会产生优良回报的；同时不要因为长期投资失败，就认为短线操作才是生财之道，事实上也不是。

建立一个选择股票、选择投资时机的系统才是投资的好方法。本专栏中已经介绍了十几种选择股票的方法，并且继续会介绍其它的好方法。

市场脉搏

市场表现 2004 年的第三季度结束，三大指数均下降，那指下降超出 7%，史坦普五百指数和道琼指数下降 3%之多。但上周股市表现较好，在石油价格再创新新高、默克制药一天下降 30% 的情况下，股市周五上升伴随大交易量，可以认为是建仓行情。

股市趋势 10 月第一天就为一个明显建仓行情，可能预兆第四季度多头行情。三大指数处于长期仍在上升通道，中期基本持平，史指和那指转入上升，而道指仍在寻找支撑。

行业板块 Google 上市后继续创新高，带领整个网络股上周上涨 10%，银和其它贵金属上升 9% 左右，航空股在油价平稳后上升 7%，其它高科技股储存、半导体板块表现都不错。表现最差的是药股。

来源：世界日报 作者：刘虹俊