【转帖】什么是股票期权-股（期）民必知！

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什么是股票期权

5．1　期权的定义
股票期权交易,又称为股票选用权交易,起源于本世纪20年代美国的纽约,当时的交易范围和规模都很小,且还只是场外交易.1973年4月美国芝加哥期权交易所开始营业以后,股票期权交易才真正形成.目前,世界上一些发财中国的证券交易所都开办有这种交易.
股票期权的实质是一种权利,它即不是股票又不是股票指数,拥有股票期权的投资者可在一定的时间期限内按确定的价格和数量买卖某种股票,而对这种权利的转让就称为股票期权交易.
股票期权交易不象股票交易及期货交易,在最初阶段,其购买期权的一方是投资者,而出卖股票期权的是专业的交易商.当投资者对某种股票行情进行分析预测后,他就可与期权经纪商签订一个合约,交纳一定的费用,从而取得在某段时间内按协定价格买入或卖出某种股票的权利,而取得这种权利之后,投资者还可根据市场行情的变化在期限到来之前转让或放弃这种权利.中国目前虽然还没有股票期权交易,但中国股民对此也并不陌生,在沪深股市流通的配股权证,其实质也是一种股票期权.
5．2　期权的种类
根据所选用的权利不同,股票期权有三种类型,这就是看涨期权、看跌期权和看涨看跌双向期权.
1．看涨期权看涨期权,也叫购买选用权或买进选用权,其拥有者可在合同规定的有效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利.购买看涨期权是因为投资者看好后市,当所选定的股票价格上涨以后,购买这种期权的投资者就可以获利,这也是它称为看涨期权的原因.以下通过一个实例来介绍这种期权的操作.
某投资者想购买A公司的股票,其市价为每股100元.
该投资者看好该公司的发展前景,预料其股票价格会升至115元以上,他就以每股1 0元的价格购买了200股,其限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权.当购买期权后,可能的结果如下:
1．约定的期限内,股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元,其期权的价格也随之涨到每股不低于10元,此时投资者可行使期权,按每股105元的价格买进股票,再将股票以市场价卖出,或者爽快就将期权卖出,其结果是保证不亏或有盈利.
2．在限定的3个月期限内,股票的行情并未象投资者预测的那样涨至115元以上,而一直在其期望值下徘徊或爽快就掉头向下,此时投资者只有以每股低于10元的价格将期权出售,或到期后放弃行使期权的权利,这时投资者就会发生亏损.
在买入看涨期权时,最关键的是投资者对后市的预测是否能够证实,如股票的市价在协议期限内能涨到股票的协议购买价与期权价格之和之上,则投资者购买期权就有利可图；
若投资者的预测不现实,购买看涨期权的投资者就会亏损,但这种亏损是有限的,因为投资者有不行使期权的权利,所以其损失仅限于购买期权的费用,格外是股市发生猛跌时,看涨股票期权的风险远远要小于股票的风险.
2．看跌期权看跌期权,又称卖出选用权,是指期权购买者在规定的有效期限内,拥有以协定价格和数量出售某种股票的权利.投资者购买这种期权,主要是对后市看空,购买这种期权就相当于买入了一个卖空的权利.
如A公司股票市价现为每股100元,投资者预料股票会下跌,于是就以每股10元的价格购入了200股、期限为3个月、协议价格为每股95元的看跌期权.当投资者购入看跌期权后,其可能的后果如下:
1．在规定的期限内,股票的价格果真下跌,且跌至每股85元以下,这种看跌期权的价格也会随之涨至每股10元以上,此时期权的拥有者可将期权抛售直接获利,也可行使期权,即以市场价买入股票,再以每股95元的价格将股票卖与期权交易商.不论选取以上方式的那一种,投资者都可获取一定的盈利而不会亏本.

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期权交易的简介及其双刃性


1973年芝加哥期权交易所首次将期权引入了有组织的交易所交易，此后期权以其独特的魅力获得了迅猛的发展。今天，期权交易已逐渐规范化，其规模也不断扩大，种类不断齐全，已经从传统的有形商品期权交易发展到了包括货币、证券、利率、指数等领域的期权交易。目前著名的期权交易所有费城交易所、芝加哥商品交易所、纽约商品交易所、美国证券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利尔交易所、伦敦股票交易所、伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等。我国大陆没有专门的期权市场，但中国银行(601988,股吧)在1985年和1986年也分别开展了黄金、白银和货币等期权业务。

期权交易已经成为现代西方金融市场上极为流行的一种交易方式。自1995年始，国内期权市场的发展已历经13个年头，但是相关的制度等尚不完善。国内的套保企业为了规避高位价格可能带来的价格波动风险，开始参与境外期权交易。伴随着当前金融危机的爆发，国内企业套保失败案例层出不穷。

　　金融期权交易合约的种类

　　金融期权，作为一种赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格Striking Price）或者执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的金融资产Underlying Financial Assets）的权利的合约，它能够帮助企业降低风险，锁定收益。这种套期保值工具正被越来越多的企业所运用。但是期权也有一定的投机性，一旦判断错误也会给企业带来不可估量的风险。

　　期权按不同的类型，基本上可以有以下几种分类：

　　按期权买方的权利划分，期权可以分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。凡是赋予期权买方购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买方出售标的的资产权利的合约就是看跌期权。

　　按期权买方执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买方在期权到期前的任何时间执行期权。

　　按照期权合约的标的资产划分，金融期权可以分为利率期权、外汇期权、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。

　　期权交易的主要因素

　　1．买方：是指购买期权的一方，或说购买权利的一方。

　　2．卖家：是指出售权利的一方。

　　3．期权费：是指买方向卖方支付的购买权利的费用，也称保险费。期权费有着重要的意义：一是期权买方可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内，二是期权卖方出售一项期权可立即得到一笔期权费收入。买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准，不会超过期权费。

　　4．成交价：是指买方与卖方商定的远期商品交易的价格，也称合同价。

　　5．通知日：是指期权买方要求履行商品合同的交货或提运时，必须在预先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖方，这一天即为“通知日”或“声明日”。

　　6．到期日：是指预先确定的交货日或提运日，它是期权合同有效期的终点。这一天也称“履行日”。

　　对于期权的买方来说，期权合约赋予给他的只有权利，而没有任何义务。他可以在规定期限以内的任何时间（美式期权）或期满日（欧式期权）行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。对期权的卖方来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买方按照合约规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权卖方必须依照合约相应地卖出或买进该标的资产。作为给期权卖方承担义务的报酬，期权买方要支付给期权卖方一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度的不同而不同。

　　期权交易的特点

　　期权合约赋予买方的权利是单方面的。当价格变动对其有利时，其可以执行期权，而且盈利是无限的；当价格变动对其不利时，其可以放弃执行期权，损失是有限的，以期权费为限。同时期权合约的卖方的损失是无限的，收益则以期权费为限。并且期权合约只对卖方有强制性，即只要在合约期内只要买方要行使期权的权利话，卖方就应履行义务。

　　期权的保险费是据市场行情而定的，由买方付给卖方，买方的最大损失就是最初交的保险费，不存在追加的义务。

　　期权具有两大现实作用：即保值和投机。投资者通过买进或卖出看涨期权或卖出看跌期权，不仅可以达到商品或期货合约保值的目的，而且还可以获得由于商品或期货合约价格升降而带来的盈利机会。不过在运用期权进行套期保值的时候，只是把不利风险转移出去而把有利的风险留给自己。同时期权还可以作为一种投机手段为投资者谋取更高的收益。

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期权交易的简介及其双刃性

　期权合约的盈亏分布图解







　　从上面的图示中我们可以看到，在期权合约中，买者的盈亏和卖者的盈亏刚好相反。

　　在看涨期权中，期权买方的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权费，而其盈利可能却是无限的。相反，看涨期权卖者的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期权费。期权买方以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖者则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。

　　在看跌期权中，也是如此。作为期权的买方只有权利而无义务。其风险是有限的（亏损最大值为权利金期权费），但在理论上获利是无限的。 看跌期权的卖方只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益却是有限的。

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期权的“双刃性”

基于期权合约的不同标的资产，期权在企业风险控制管理中所起到的作用也各有不同。

　　在外汇期权中，企业可以利用这一工具在某一个时间段买入或卖出权利，从而降低外汇风险，锁定收益或成本。特别是对于那些从事外贸的企业来说，期权是其用来套期保值的好工具。例如一家出口企业，其收款期限比较长，实际收入受到外国货币与本国货币之间的汇率的影响较大，这个时候企业除了可以通过远期、掉期等衍生工具来锁定收益之外，也可以使用期权。如果该企业为了防止外国货币对本国货币汇率升高而造成实际收入的降低，那么其就可以买入汇率期权来锁定收入。当然企业需要为此支付一定的期权费，同时还需要承担实际汇率低于执行汇率的风险。作为进口商的话，为防止外国货币对本国货币汇率的下降而带来的损失，可以购进汇率期权来锁定成本。




在利率期权中，企业则可以通过利率上限、利率下限、利率上下限等来规避短期利率风险。借款企业通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权既可以使公司减少风险，又可以降低筹资成本，或增加投资收益。

　　另外对于一些以能源和技术产品作为原材料的企业，为了防止原材料价格的公司产品价格的较大影响，企业也可以选择购买以原材料为标的的期权，防止原材料价格的上涨。

　　期权作为一种保值工具。企业若能综合使用不同执行价格、不同到期日的期权，就可以根据自身需求进行较为有效的保值。 期权交易除了在企业财务风险管理起到一定积极的套期保值功效之外。期权的杠杆作用往往也能成为一些企业用来赚钱的工具，它可以帮助投机者用有限的资金获取更多的收益。由于期权的保值和投机性，它在实际的操作过程中有一定的复杂性，因此它对于企业自身的风险控制能力要求很高。对于一些企业来说，如果没有投机的打算，期权发生的亏损，现货市场上还是可以对冲损失的，但是如果企业有了投机的目的，那情况就会变得非常糟糕。

　　就拿最近深南电的案例来看。根据企业的公告，2008年3月12日深南电与新加坡杰润公司（高盛子公司）签订了两份期权合约的确认书。其中，第一份确认书有效期为2008年3月3日－12月31日，由三个期权合约构成。当WTI每日结算价的月均价高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；在62-63.5美元/桶之间时，深南电每月可获得(当月WTI月均价－62美元/桶)×20万桶的收益；低于62美元/桶时，深南电每月需向杰润公司支付与(62美元/桶－WTI月均价)×40万桶等额的美元。

　　在合约中，我们似乎可以体会到深南电套期保值的本意。当WTI不断上升时，企业的经营成本也随之不断增长。签订了该期权之后，当WTI月均价高于63.5美元/桶这个行权价时，深南电就可以获得每月30万美元的收益从而抵补WTI价格上涨所来的成本增长。但是深南电所能收到的金额是封顶的，实质上就是固定的期权费。而当WTI月均价低于62美元/桶后，深南电所收到的固定的期权费已经不能再覆盖期权亏损，随着WTI价格下跌，深南电的亏损将以数倍甚至数十倍于期权费递增。很明显这是份不对等的合约，深南电的亏损风险是其可能收益的数十倍。

　　那么既然存在着那么悬殊的差异，深南电为何还会签订这份协议呢？很明显，深南电抱着 WTI价格在期权有效期内难以跌到62美元/桶以下的侥幸投机心理。其单纯的认为在油价上涨到其保本点之上后能从期权交易中收回一定的金额，而油价下跌到保本点之下后完全可以用现货盈利来弥补期权亏损。但是套期保值的目的是转嫁现货价格波动的风险，对于深南电来说参与期权交易的根本目的是要转嫁燃料成本上涨的风险。而深南电的侥幸心态以及错误的套保观念，导致了其在期权交易上亏损巨大。

　　因此正确地运用期权这一套期保值工具，才能实现控制企业面临的价格波动风险，否则反而会放大企业的财务风险。

　　亚洲咨询 蒋玲　　

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一个例子：

http://naol.ca/forum/viewtopic.php?p...7bc5226b5e3612

期权如何本小利大
买进期权代替买进股票可以在放大利润的同时将风险控制在一个合理的水平。例如这个SNDA的例子中股价涨了40％，期权就涨了239.53％，而最大风险只是股价的10％，即使股价跌40％，我们的亏损也只是股价的10％。 买进买权（Long Call） - 2008年12月1日
• 组成
o 买进JAN09 到期的$22.5 Call
• 价格： $2.15 Debit
• 风险： $2.15
• 成本： $2.15
• 利润： Unlimited%
• Delta： 47.61
• Gamma： 6.171
• Vega： 2.98
• Theta（每天）： -2.79
• Delta单位成本： 0.221
到12 月5日，股价从21.08美元涨到26.09美元，涨幅23.77％；而期权就从2.15美元涨到4.40美元，利润2.25美元，回报率 104.65%。到了12月10日，股价涨到29.53美元，涨幅40％；期权价格从2.15美元涨到7.30美元，涨幅239.53%。总结利润方面， 23.77％对应104.65％，40％对应239.53％，可以看出期权将我们的赚钱速度放大了很多倍。
风险方面呢？因为买进期权只有权利、没有义务。如果股价下跌我们可以选择不执行期权合约，最大的亏损也就是买进期权合约的期权金——2.15美元，相当与股价的10％左右。只要资金管理得当，期权的风险并不高，而且可控。

这 就是有限风险、无限利润的期权策略。那好像所有的好处都占了，有没有什么缺点呢？买进期权是要支付时间金，好像借钱买股票（保证金Margin）一样要支 付利息。这个例子中每天要支付0.0279美元的时间金，如果股价不涨就会有亏损。其实买股票也一样，资金是有成本的，只是一般投资者都选择忽略而已。但 买期权就不能忽略了，因为这个利息很高，买期权等于是支付高利息回去有限风险、无限利润的优势。但买卖时机的把握就更现重要了。

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期权策略 Covered Ratio Spread

如果你看涨一个股票，但同时又想赚取期权的时间价值，就可以使用Covered Ratio Spread。它由Covered Call和Bull Call Vertical组成——买进股票，买入1份平价买权（ATM Call），卖出2份相同到期日的价外买权（OTM Call）。因为卖出的期权比买进期权多，在期权时间价值贬值方面是处于有利位置。买入股票可以对冲多出来的买权空头仓位，不会出现风险无限的情况。Covered Ratio Spread比Covered Call更进取——如果股价上涨的时候盈利更多，而且又没有放弃赚取时间价值的机会。 我们以Visa, Inc.为例子：买进100股VISA INC. (NYSE: V)，价格65美元／股；买进1个的6月份65元买权（Call），卖出2个6月份70元买权（Call），价格是收取0.10美元／股（Credit）。这整个组合需要的保证金是3260美元，如果股价涨10％，起码可以赚487.11美元。这个组合的Theta是2.90美元，就是每天可以赚取2.90美元的时间价值。只要股价在6月20日期权到期日时股价在70美元或以上，就可以有990美元的利润。

以下是股票价格与Theta的关系，我们可以看出只要股价高于55..73美元就可以赚到时间价值，当股价达到75.5美元的水平时，每天赚取的时间价值就达到最大值——4.88美元／天。

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期权策略 Married Put

如果你对股价看涨，但又害怕股价会下跌造成亏损。就可以使用Married Put，买进股票的同时买一个Put——为股票买一个保险。这样就不怕股价下跌而造成巨大的亏损，因为持有Put期权就可以在有效期内按Put期权的执行价格（Strike）卖出手中的股票，即使股价暴跌。

我用WFC做一个例子，用20.50美元／股买进100股WFC的股票，同时用3.10美元／股买进1个合约的WFC 6月到期执行价格为20元的Put。这样就可以在6月期权到期日（6月20日）前任何一天都可以用20元卖出WFC的股票，即使WFC的股价低于20元。那就等于在20元做了一个止损，而且在有效期内都不会意外止损：假设股价在5月跌到19元，一般的止损单就会被执行，如果股价在6月涨至25元，我们也就错过赚钱机会；用买进Put期权代替传统的止损单就不会出现这种情况了，股价跌至19元或9元对与Put期权的持有者没有区别，反正都可以用20元卖出股票，所以就可以持股到期权到期日，如果股价涨回来，就可以赚钱，如果股价还是低于20元，就行使Put期权，用20元卖出手中股票。
用Put期权做保险也不是十全十美，保险费太高。例子中的Put期权要3.10元，对与20.50元WFC来说是挺贵的。如果股价最后涨不到23.60元（20.50+3.10＝23.60）就亏钱了。

WELLS FARGO & CO (NYSE: WFC)
最新股价： $20.50
股价变化： -$0.90
变化（%）： -4.35%
昨天收盘： $21.40
今天开盘： $20.46
今天交易量： 86032114
平均交易量： 174311000
市值： 87230M
每股盈利： 0.74
市盈率PE： 27.77
在外股数： 4261397K
beta 比率： 1.01
今天最高： $21.23
今天最低： $20.30
52周最高： $44.69
52周最低： $7.80

期权策略
组成
买进WFC股票
买进JUN09到期的20 Put，期权代码是：. WFCRD
价格： $2050+310 Debit
风险： $360
成本： $1340
利润： 无限
Delta： 60.11
Gamma： 4.66
Vega： $3.03
Theta（每天）： －$2.98
（按一个合约计算）

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买Put还是put垂直套利

看跌股票时有好几个不同的策略可以选择，我们该如何选择呢？这次我们比较一下买put与put垂直套利的区别以及适用的情况。我们以实例做对比：

股票：BlackRock, Inc. (NYSE:BLK)
股价：$203.00
策略1，买put
期权：买进09年1月195元put
价格：$20.10 debit
风险：$20.10
成本：$20.10
策略二，put垂直套利
期权：垂直套利，买进09年1月195元put，卖出09年1月190元put
价格：$2.10
风险：$2.10
成本：$2.10
如果股价1周内下跌10%，策略一可以盈利$821.09，回报率是40.85%；策略二可盈利$70.41，回报率33.53%。如果股价跌得比较慢，2 个月后才跌到10%的水平，策略一可以盈利$274.66，回报率13.66%；策略二可盈利$84.4，回报率40.19%。

由此可见，同样的跌幅，短期操作买put的回报率高一些，而中期操作（两个月）就是put垂直套利的回报率比较好。所以，看跌一只股票时，如果觉得股价会立刻下跌，准备短线操作（几天到几周），就应该选择买put的策略；如果没有信心股价会立刻下跌，或计划中线操作（1-3个月），就因该选择put垂直套利。



策略一：买put，1周后的盈亏曲线，可以看到股价跌10%（MODE）

盈利$821.09（P/L OPEN），成本$2010（BP EFFECT）



策略二：put垂直套利，1周后的盈亏曲线，可以看到股价跌10%（MODE）

盈利$70.41（P/L OPEN），成本$210（BP EFFECT）



策略一：买put，2个月后盈亏曲线，可以看到股价跌10%（MODE）

盈利$274.66（P/L OPEN），成本$2010（BP EFFECT）



策略二：put垂直套利，2个月后的盈亏曲线，可以看到股价跌10%（MODE）

盈利$84.40（P/L OPEN），成本$210（BP EFFECT）

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垂直套利还是直接买Call

做期权，最简单的方法就是看涨时买call就可以了，为什么还会有垂直套利呢？我们秉承存在即合理的原则探讨一下垂直套利与单纯买call的优劣。
比较同一个股票，两个看涨策略的区别

时间：2008年8月6日
股票：SPDRs (SPY)
股价：$128.68


策略1：买进买权

期权：买进10月129元calls
价格：$4.35 debit
风险：$4.35
成本：$4.35
优点：无限利润，如果短时间内股价上涨可以获得较大回报，在8月30日股价只需涨6.1%到$136.49就可以利润翻倍。
缺点：时间价值贬值快，造成中期回报低，在10月17日如果要利润翻倍股价就需要涨6.9%到$137.60。


策略2：看涨时买权垂直套利

期权：买进10月128元calls，卖出10月133元calls
价格：$2.49 debit
风险：$2.49
成本：$2.49
优点：有限的风险，而且比买进call的成本和风险较低。时间价值贬值较慢，以至于中期回报较高，在10月17日股价只需涨3.3%到132.88美元这个垂直套利的利润就可以翻倍。
缺点：有限利润，最大利润101%。短期回报不高，8月30日要利润翻倍股价就要涨23.2%到$158.51才行。
结论：如果有信心股价在短期内上涨，而且幅度不少，应该选择买进买权；如果是一个中期操作，或者对股价在短期内能上涨的信心不足，应该选择垂直套利。

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期权的代码系统

期权和股票一样，每一个期权都有自己唯一的代码——通过几个字母就可以区分现在所有的期权，包括其相关的股票、到期日、执行价格以及期权类型。虽然随着交易软件的进步，我们买卖期权的时候可以不用理这些期权代码，但如果能对这个期权代码系统有进一步的认识，可以提高我们买卖期权的效率与准确度。

期权代码系统由Options Price Reporting Authority (OPRA)定义，其会员包括AMEX, BSE, CBOE, ISE, NASDAQ, NYSE Arca 和 PHLX。OPRA期权代码由3-5个字母组成，分三部分组成：

1-3个字母，表示相关的股票或证券，也叫基础代码（base symbol）如Citigroup (C), General Electric (GE), or Avon Products (AVP)
1个字母，表示到期月份和期权类型（Call, Put）（表1）
1个字母，表示执行价格 （表2）
表1：到期月份与期权类型

JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC
Calls A B C D E F G H I J K L
Puts M N O P Q R S T U V W X


表2：执行价格

Code Strike Prices
A 5 105 205 305 405 505
B 10 110 210 310 410 510
C 15 115 215 315 415 515
D 20 120 220 320 420 520
E 25 125 225 325 425 525
F 30 130 230 330 430 530
G 35 135 235 335 435 535
H 40 140 240 340 440 540
I 45 145 245 345 445 545
J 50 150 250 350 450 550
K 55 155 255 355 455 555
L 60 160 260 360 460 560
M 65 165 265 365 465 565
Code Strike Prices
N 70 170 270 370 470 570
O 75 175 275 375 475 575
P 80 180 280 380 480 580
Q 85 185 285 385 485 585
R 90 190 290 390 490 590
S 95 195 295 395 495 595
T 100 200 300 400 500 600
U 7.5 37.5 67.5 97.5 127.5 157.5
V 12.5 42.5 72.5 102.5 132.5 162.5
W 17.5 47.5 77.5 107.5 137.5 167.5
X 22.5 52.5 82.5 112.5 142.5 172.5
Y 27.5 57.5 87.5 117.5 147.5 177.5
Z 32.5 62.5 92.5 122.5 152.5 182.5

例子：



由于现有的期权代码系统已经有二十多年的历史（1973年开始使用），期权市场的高速发展让现有的代码系统不堪重负。现在OPRA已经计划在2009年7月推行新的期权代码系统。

[higuys]

转贴：http://hubei.csrc.gov.cn/n575458/n87.../11104398.html
多头看涨期权垂直套利(Vertical Bull Call Spreads/LongCall Spread)

摘自《期货市场教程》 中国期货业协会编著

多头看涨期权垂直套利的做法是投资者在买进一个执行价格较低的看涨期权的同时，卖出一个到期日相同但执行价格较高的看涨期权，建立套利部位。然后根据价差的变化，同时进行两笔相反的交易，达到套期图利的目的。

以香港恒指期权为例说明，某投资者在2月份以150点的权利金买进一张3月到期、执行价格为10000点的恒指看涨期权，同时，他又以100点的权利金卖出一张3月到期、执行价格为10200点的恒指看涨期权。

1.假定合约到期时，恒指期货价格上涨至l0200点，此时，投资者要求履行原先买进的看涨期权，为此他获得每张200点的内涵价值，扣除他原先购买期权的l50点的支出，还盈利50点。但他原先卖出的看涨期权，由于到期日的期货价格等于卖出看涨期权的敲定价格，所以，期权的买方不会要求履约，他将获得最初卖出期权时所得的权利金每张100点。这样，在整个套利过程结束后，投资者获得每张150点的净收益。

2.假定合约到期时，恒指期货价格恰好上涨至l0000点。此时，由于投资者买进的看涨期权既不含内涵价值也不含时间价值，因而只能放弃看涨期权，损失权利金150点，而投资者卖出的看涨期权也不含内涵价值和时问价值，所以买方也不会要求履约，投资者获取权利金l00点，盈亏相抵，投资者净损失50点。

由此可见，垂直套利的特点在于将风险和收益都限制在一定范围内，如何来说明这点呢?让我们进一步分析以上的套利过程。

多头看涨期权垂直套利的最大风险：买进期权时付出的权利金与卖出期权时收取的权利金之差。这时，期货价格小于等于买进的看涨期权的敲定价格，使买进的看涨期权和卖出的看涨期权都不会要求履约。上例中，最大风险值为每张50点(150—100=50)。

多头看涨期权垂直套利的最大收益：卖出看涨期权的敲定价格与买进看涨期权的敲定价格之差再减最大风险值。这时，期货价格大于等于卖出的看涨期权的敲定价格，使交易者履约先前买进的看涨期权，而先前卖出的看涨期权，对方有可能不履约(期货价格=卖出的看涨期权的敲定价格)，也有可能要求履约(期货价格>卖出的看涨期权的敲定价格)，不沦发生哪一种情况，交易者的最大收益都是不变的。上例中，最大收益值为每张l50点(10200—10000—50=150)。

多头看涨期权垂直套利的盈亏平衡点：买进看涨期权的敲定价格加上最大风险值，或为卖出的看涨期权的敲定价格减去最大收益值。上例中，平衡点为l0050点(10000+50=10050或10200—150=10050)。

该投资者的盈亏曲线如图11—10所示。

由图11—10可知，套利者的盈亏曲线(实线所示)可由分别表示买进与卖出行为的盈亏曲线(虚线所示)叠加而成。套利者最大亏损为50个点，最大盈利为l50个点。当3月份恒指期货市场价为l0050点(点P)时，套利者不亏也不赚，达到盈亏平衡。市场价格上涨可使套利者有机会获利，因此也被称为“牛市套利”。



多头看涨期权垂直套利的盈亏分析也可见表11—15。

表11—15 多头看涨期权垂直套利综合分析表

策略



买1份低执行价格(A)的看涨期权，卖1份更高执行价格(B)的

看涨期权

使用范围



预测价格将上涨到一定水平。买方希望从后市波动中收益，但又缺

乏明显信心，所以买进看涨期权，同时又通过卖出看涨期权来降低

权利金成本。如果标的物价格下跌，后者将限制损失；如果标的物

价格上涨，后者将又会限制收益

最大风险


净权利金(收取的权利金一支出的权利金)


风险有限

利润也有限

最大收益


(高执行价格一低执行价格)一最大风险

损益平衡点


低执行价格+最大风险 或高执行价格一最大收益

履约后部位


买低卖高

【例25】某饲料公司打算8月份购入5000蒲式耳玉米，担心玉米价格可能上涨，将增加该公司的生产成本。7月初玉米现货价格为2.85美元/蒲式耳，该公司决定采用多头看涨期权垂直套利交易，以0.25美元/蒲式耳的权价买入1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.60美元/蒲式耳，并同时以0.05美元/蒲式耳的权价卖出l份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.80美元/蒲式耳。到8月初，玉米现货价格升至3.00美元/蒲式耳。该公司通过对冲，了结其套利交易，以0.45美元的权价卖出1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.60美元，结果获利0.20美元/蒲式耳(0.45—0.25)，同时以0.10美元的权价买人1份9月份玉米看涨期权合约，执行价格为2.80美元，结果亏损0.05美元，蒲式耳(0.10—0.05)，盈亏相抵，该公司获净利0.15美元/蒲式耳(0.20—0.05)，即750美元(0.15×5000)，完全弥补了该公司在现货市场上购人玉米的损失0.15美元/蒲式耳，即750美元。交易情况如表11—16。

表ll—16 多头看涨期权垂直套利案例分析表



现货市场


期货市场

7月初



玉米价格2.85美元，蒲式耳



买入1份9月份玉米看涨期权合约

执行价格2.60美元，权价0.25美元

卖出l份9月份玉米看涨期权合约

执行价格2.80美元，权价O.05美元

8月8日



买入5000蒲式耳玉米

价格3.00美元，蒲式耳



卖出1份9月份玉米看涨期权合约

执行价格2.60美元，权价0.45美元

买人1份9月份玉米看涨期权合约

执行价格2.80美元，权价0.10美元

结果



亏损0.15美元，蒲式耳



盈利(0.45—0.25)一(0.10—0.05)

=0.15美元，蒲式耳

注：每手玉米合约为5000蒲式耳。

[higuys]

转贴：谈谈Covered Call http://www.ccthere.com/article/1337419

对speculator来说Covered Call从本质上应当看成一种option操作的策略，而不是股票的操作策略。Hedger则相反。所以，让我们从option的基本感念谈起。

option（期权）有两种，call和put，而每种期权都有两个方面，long side和short side（买方和卖方）。option有四要素，有点像记叙文四要素，时间，地点，人物，事件。比如一个简单的苹果的call option，它的全称是AAPL DEC 2007 180 call，APPL 是人物，也就是underlying asset，DEC 2007 是这个option的Expiration，180 strike price，call是只这个期权的种类。 Call就是是我们常说的看涨期权，买call要说明买哪一个，比如，long a AAPL Dec call with strike at 180，就是说买一个在在12月份过期的Strike price在$180的call，买了这个call就意味这你拥有了在这个期权过期之前，在180这个strike price上买100手苹果股的权利，这个执行的过程就是excise option。相反，如果short这个call的话，你就有义务，当这个call被excise的时候，以这个strike price卖给对方100手股票。注意，买卖双方在这里是不平等，这其实就是option的价格的起源（这里不讨论black schole模型）。比如，还是那个苹果，今天苹果的股价是182.6但是上面那个AAPL DEC 2007 180 call的价格是9.7。如果你买一个contract的option，然后马上执行的话，你相当于花180+9.7=189.7买只值182.6的股票，当然就亏损了。
但是我们可以做相反的操作，买100手股票，然后卖一个合约的call option，这就是covered call。这里，你花了182.6买了苹果的股票，然后买那个call又得到了9.7，所以你今天实际支出了172.9。假设，直到期权到期日没有人执行这个期权，你也没有close你的position，你的盈亏状况就要取决于这个到期日前一天的股票收盘价格（到期日每个月的第三个星期六）。如果股票价格高于180，这个option会被执行，你会得到在180卖出股票所得的收益，减去当时支出的172.9你的净收益为7.1，这就是最大的可能收益。如果不到180，option不会被执行，（谁执行谁是傻子，谁就是以180买价值不到180的股票），股票价格每下跌$1，你的收益相应下跌$1，从 172,9开始亏损，直到股票下跌为0，你的损失为当初支付的172.9。从这里可以看出来，理论上covered call是有限的盈利，无限的亏损。但是实际上一般股票不可能无限下跌，你也不可能吧这个bull strategy用在你认为无限下跌的股票。相对于只操作股票，买出一个call在两个方面改变你将来的盈亏状况，一。限制了最大收益，二降低了亏损点，如把stock only的亏损点从182.6降到了172.9，一定程度上降低了风险。换句话说，我们以降低最大收益为代价，降低了一部分下跌可能带来的风险。

下面是covered call的一些用法，仅供参考。还是用AAPL为例
1.你判断苹果作为一个有前途的公司，短期内还会迅速突破，你当然要买它的股票了。但是你不能确定什么时候，也不能确定到底会上升多少。于是你可以卖一个 Out of money call，就是strike price远高于stock price的call，如200 call，这样你就降低了一定的成本还保证了一定的升值空间http://www.ccthere.com/article/1337419
2.如果你认为它遇到阻力，会在一段时间内横盘或者小跌，in the money covered call是个好选择，它可以带来比较大的premium
3.如果苹果最近一直在跌，你希望它短期回升，但是你还是不确定肯定到底，但也不远了，那么如果call premium合适的时候，不妨做in the money covered call，就是strike小于stock price的call。买股票，卖in the money call。这样你给自己留下一定的下跌的余地。
4.如过你人为它完了，还会下跌好久，还是算了吧。Cover call是属于bull strategy，你应该找bear strategy，如covered put。
http://www.ccthere.com/article/1337419
记着在前边我曾经说过，这个covered call是option strategy，就是因为我通常选择这个strategy的时候，70％的判断还是根据option的状况。一个重要方面就是option的time value是否足够大来抵消可能带来的风险，并有一定的利润。对于每个option来说，它的价格可以分成两个部分，intrinsic value和time value，还是拿那个苹果的call做例子，intrinsic value就是这个call的内在价值，就是如果你执行这个call能给你带来的价值，如上例你执行那个call，以180的价格买AAPL的股票，然后马上在市场上卖出带来的盈利，这里是2.9。而option剩下的价值就是time value，就是你的保险金额。当然是time value大一些比较好了，但是time value越大可能意味着股票的volatility越大，风险越大，所以这里也要平衡。有的股票，如银行股除了今年的，一般当前月的option的 time value也就几毛钱，扣除了手续费，还有银行利息多呢，也就不值得做了。

还有我一般卖当月的call，因为越接近到期日，它的time value的衰减越快，这样time value的衰减在一定程度上弥补判断失误可能带来的损失。Hedger更喜欢远一点的option。
http://www.ccthere.com/article/1337419
两个例子，这其实是我的个人风格，喜欢找翻转。不是应有的态度，仅做参考

[granitoids]

谢谢！ 很实用！

[higuys]

非常好的初学者网址：

http://biz.yahoo.com/opt/education.html